政策低于市场预期

此次政战略低于市场预期。主要体往常如下方面：首先，试点地域增加，目前仅为海口和三亚；其次，国人离岛免税政策并未在旧事公布会上提及，出台时间有能够推后；再次，运营场所多元化，并非中免免税店独一家。

海南机场国际直飞航线较少，限制境外游客客源

海口机场仅有7条国际航线，三亚机场仅有3条国际地域流动航线。两机场国际直飞航线较少，限制了境外游客的国别范围，进而降低了政策的效果。

离岛免税市场范围远大于离境退税，最大免税市场可及200亿元

依据我们的测算，仅海口和三亚两座乡村，离境退税免税店市场范围约0.84－3.16亿元，而离岛免税的市场范围将到达29.36－110.09亿元。离岛免税市场范围远大于离境退税。此外，在现有酒店接待才干以及机场容纳才干扩大的状况下，海南免税店市场空间庞大，可及200亿元。

盈利预测与投资建议

估量离岛免税政策有能够在2011年5月以后实施。依此测算，2011－2012年，三亚市场可为中国国旅贡献EPS约0.08和0.19元。若同时思索海口和三亚，幼稚期和最大市场范围的状况下，估量免税业务可为国旅贡献EPS区分为0.95和1.34元。因此，免税业务对国旅的短期功劳贡献有能够低于市场预期，但临时功劳贡献丰厚。因此，坚持中国国旅临时买入的投资评级。

风险提示：离岛免税政策出台时点、限购次数等都将影响政策效果

（详细形式请见附件）

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